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投资重心
功绩简评：2025年，公司竣事营收4，103亿元，同比+12%；归母净利润12.9亿元，同比-9%；扣非净利润17.9亿元，同比+339%。归母与扣非各别主因新动力套保期现错配：期货端去世已入表，现货端利润尚未说明。Q4单季收入934亿元，同比+36%，归母净利润-3.4亿元（套保期货端去世聚拢体现），扣非净利润6.4亿元，同比+426%，Q4账面归母为负系时分性各别。公司2025年股利支付率为48%。
用度率改善显贵，财务用度优化高出：2025年全年毛利率2.08%，同比-0.24pct；销售净利率0.48%，同比-0.04pct，毛利率下落主因新动力期现错配拉低全体水平。销售/处分/财务用度率分离为0.45%/0.37%/0.26%，同比-0.16/-0.01/-0.18pct。财务用度同比-33%至10.8亿元，主因融资畛域下落重复央行降息策略。缱绻行为净现款流101.0亿元，同比+80%。
大量品量增提速，捕鱼app能化与农居品盈利大幅改善，新动力套保错配攀扯全体期现毛利：2025年公司缱绻货量2.66亿吨，同比+18.5%，响应公司市占率握续擢升。大量品收入3，852亿元，同比+12%；期现毛利41.4亿元，同比-34%，期现毛利率1.08%同比-0.75pct。分品类看：①金属矿产期现毛利38.0亿元同比-16%，铁矿货量同比+14%、钢材货量同比增长超50%；②动力化工期现毛利12.0亿元同比+43%，煤炭货量同比增长超30%；③农居品期现毛利8.6亿元同比+125%；④新动力期现毛利-18.0亿元，公司表示套保期货端去世已入表、现货端利润尚未说明，属于时分性各别，后续利润有望巩固说明。
造船在手订单填塞、启东新厂投产掀开产能空间：2025年公司坐蓐制造板块收入127亿元同比+14%，毛利14.9亿元同比+15%。造船板块全年录用28艘，收入64亿元同比+9%，详尽辩论套期损益后套保毛利率同比擢升。2025年邻接新船订单53艘，启东船坞完成鼎新投产，公司瞻望满产后擢升产能超40%；适度2025年底在手订单114艘，排产至2029年。象屿海装全年净利润7.7亿元。
盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大量供应链龙头，受益于行业龙头聚拢趋势（大量供应链CR5市占率从2021年4.81%擢升至2025年6.20%）而增长。公司2025Q4利润受新动力套保期现错配影响，该部分利润各别咱们合计主要为时分性错配，随现货端录用有望巩固说明。辩论新动力期现错配时分节点，咱们将2026/2027年归母净利润预期从24.0/26.5亿元下调至19.10/21.95亿元，新增2028年归母净利润预期为24.41亿元，2026-2028年同比+47.7%/+14.9%/+11.2%，对应PE为10/9/8倍，辩论下调是因为公司期货套保对应的期货端去世计入短期报表，后续随现货录用有望说明回利润，咱们仍看护“买入”评级。
风险指示：大量品价钱波动，下流需求不足预期，套保酿成利润波动等
接待干系
东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉/ 张家璇
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新资产 批零与社服行业最好分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零卖/社会事迹 最好分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最好分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零卖行业金牌分析师 第1名
2024年 新资产 批零与社服行业最好分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零卖/社会事迹 最好分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最好分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零卖行业最好分析师 第2名
2021-2023年 新资产/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最好分析师
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